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美联储已自身难保美联储已自身难保 [复制链接]

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温州近视手术

      别跟美联储作对!
      
      这句2020年市场开始时的口号,似乎是对的。在过去的几个月里,美联储继续其资产负债表扩张而非量化宽松的政策。许多人认为,美联储目前的货币干预政策是“非量化宽松”,因为他们购买的是美国国债而不是长期美国国债。
      
      不过,“市场先生”并不这么认为。
      
      Curvature Securities的Scott Skyrm表示,当金融体系需要大量注资来维持足够的流动性时,它就存在着“断裂”的问题。
      
      事实上,好像有哪里不对,因为周五(1月10日)的美联储隔夜和定期利率操作总量大于其2019年年底的表现。相较2019年年末美联储向市场注入了2559亿美元,周五(1月10日)美联储向市场注入2589亿美元。
      
      这些过多的“回购操作”于2019年9月下旬开始时,我们被告知这是用于公司税款的支付。可问题是,公司税的支付每季度到期,而且很容易提前几周预测。那么,为什么去年10月的支付期是如此的不同?在接下来的10月15日,“回购”操作本应不再被需要,可融资不仅继续,而且还在增加。
      
      随着2019年年底的到来,我们被告知由于2019年的结束和2020年的开始,流动性需要有所转向。可这一说法的问题是,每一年都毫无例外地会在12月31日结束。
      
      那么,如下所示,在经过近十年的无“回购”之后,到底发生了什么?
      
      很明显,美联储可能被困在了自己的周期中,这是法姆的马克。卡巴纳(Mark Cabana)的观点,在他看来,美联储能够在今年1月底前停止回购操作是不可能的。
      
      美联储的新流动性陷阱
      
      我们之前讨论过美联储和日本一起,都陷入的“流动性陷阱”,这将影响未来的经济增长。也就是说:流动性陷阱的特征是短期利率接近于零,货币基础的波动无法转化为一般价格水平的波动。
      
      经济综合指标是由10年期利率、通货膨胀率(CPI)、工资和美元指数所组成,综合指数的下滑引领着GDP的增长。
      
      美联储的问题不仅在于它们陷入了“经济流动性陷阱”,即货币政策在刺激经济增长方面已经失效,而且还受制于“市场流动性陷阱”。
      
      正如斯克里姆先生所说,回购市场破裂的问题,以及美联储各自的回购操作,与过去10年在量化宽松政策和美联储总体资产负债表中所观察到的问题类似,市场已经对美联储宽松的流动性上瘾了。正如下表所示:
      
      每当美联储或其他全球央行实施量化宽松和降息等“宽松货币政策”时,资产价格就会上涨。然而,如“红色”阴影区所示,当这些活动不存在时,资产价格就会下降。
      
      简言之,市场已经对量化宽松上瘾,就像任何一个瘾君子一样,在2018年“品”被拿走时,随着美联储为使政策正常化而提高利率和减少资产负债表,市场下跌了近20%。
      
      为了理解这一点的重要性,我们必须回到2010年,本伯南克(Ben Bernanke)推出第二轮量化宽松政策时所说的话:这一做法在过去缓解了金融状况,到目前为止,似乎已经再次奏效。当投资者开始预期最近的行动时,股价上涨,长期利率下降。宽松的金融环境将促进经济增长。例如,较低的抵押利率将使住房变得更容易负担得起,并允许更多的房主进行再融资。降低企业债券利率将鼓励投资。而股价上涨将提振消费者财富,有助于增强信心,这也能刺激支出。
      
      这里的最后一句最为重要。消费支出约占GDP的70%,因此增强消费者信心对保持消费者行动至关重要。可问题是经济不再是“生产性”经济,而是“金融性”经济。
      
      埃伦。布朗(Ellen Brown)最近的观点是:金融性的经济,包括股票、公司债券和房地产,正在蓬勃发展。与此同时,大部分人口难以支付日常开支。2019年,世界500强中最富有的人富裕了12万亿美元,而45%的美国人没有储蓄,近70%的人在紧急情况下如果不去借款就无法拿出1000美元。
      
      央行旨在提振实体经济的政策只起到了提振金融经济的作用。这些政策的既定目的是通过增加银行来增加支出,银行本应是流动性资金从金融流向实体经济的通道。但这一传导机制不起作用,因为消费者被剥削了。
      
      如果消费紧缩,经济也会紧缩。当这种情况发生时,债务违约率就会上升,金融体系将恢复原状,并且不好的事情将会在经济上发生。
      
      为此,美联储一直在进行一项持续性的活动以避免之前在金融危机期间“遭受的痛苦”。这是珍妮特耶伦(J Yellen)通过众议员爱德华。罗伊斯(James Yellen)提出的一个问题。接下来将详细阐述这个问题。
      
      罗伊斯(Edward Royce)表示,他担心美联储已经创造了货币政策的第三个支柱,即稳定和上升的股市。理由是,当时的伯南克(Bernanke)主席在这里露面时一再表示,量化宽松的目标是像股市一样提高资产价格,以创造财富效应。
      
      如前所述,本伯南克(Bernanke)明确表示量化宽松的目标是提高资产价格。随着罗伊斯的继续,他明确指出了美联储的“新流动性陷阱”:我们有理由认为在决定加息并降低美联储的量化宽松资产负债表(仍为创纪录的4.5万亿美元)时,人们将不得不准备接受相反的结果,即股市下跌以及量化宽松造成的资产泡沫的轻微通缩。
      
      然而,在过去三年中,每当出现加息迹象,股市也相应下跌时,美联储都会将股市波动作为维持利率不变、维持零利率的原因之一。
      
      罗伊斯(Edward Royce)表示,要使货币政策正常化,并使市场恢复到一个更正常的运行状态,一定会有一些痛苦。
      
      珍妮特耶伦(J Yellen)表示,股票市场不是货币政策的第三支柱。我们不以股价水平为目标,这对我们来说是不合适的。
      
      是的,美联储的政策完全针对金融市场。然而,正如罗伊斯(Edward Royce)在上文中指出的,这将需要一定程度的痛苦才能使市场摆脱持续流动性。2018年,美联储吸取了教训,他们确实对货币政策进行了小幅调整,导致市场下跌近20%,收益率曲线倒挂,衰退威胁上升。
      
      美联储不愿意再犯同样的错误。随后的政策逆转将市场推至历史高点,这一直是在基本面和收益没有改善的情况下价值扩张的一个办法。
      
      无法解决的问题
      
      问题是,如果停止目前的“回购”操作,很可能引发另一场“回购市场危机”,尤其是目前有2590亿美元的流动资金被已注入市场。值得注意的是,目前注入的流动资金甚至比年底实现“转向”的资金要多。
      
      国际清算银行(BIS)最近解释了为什么这些业务会推高资产价格。
      
      回购市场在金融机构之间重新分配流动性:不仅是银行(如联邦基金市场),还有保险公司、资产管理公司、货币市场基金和其他机构投资者,这样做有助于其他金融市场的平稳运行。因此,市场的任何持续性中断(美国市场的日交易额约为1万亿美元)都可能迅速波及整个金融体系。2008年末回购市场的冻结是金融大危机(GFC)最具破坏性的因素之一。
      
      华尔街老手凯特琳龙(Caitlin Long)表示,美国国债是金融市场上再融资最多的资产,大银行也知道这一点。美国国债是每个金融机构用来满足其资本和流动性要求的核心资产,这意味着没有人真正知道在全系统层面上这个漏洞有多大。
      
      这就是回购市场周期性失灵的真正原因。这就像音乐椅游戏——在音乐停止之前,没人知道会有多少玩家在音乐停止后抢不到椅子。
      
      正如ZeroHedge所说,这不仅仅是一个银行的问题。对冲基金是全球杠杆率最高的多策略基金,管理的净资产约为200亿至300亿美元,杠杆率高达2000亿美元。
      
      媒体表示,一些对冲基金把刚刚购买的国库券拿去用于在回购市场上获得现金。然后他们用这些新的现金来增加交易规模,一遍又一遍地重复这个过程,并提高潜在回报。
      
      那么,这或许是对冲基金的问题。
      
      回购融资(套利)被大多数多战略基金所使用,美联储(Federal Reserve)突然面临多重长期资本管理(LTCM,Long-Term Capital Management)崩溃,可能引发雪崩。这将导致数以万亿计的资产被强制清算,因为对冲基金界遭遇了一场追加保证金的海啸。
      
      想想“雷曼危机”乘以四倍的结果。
      
      目前美联储的处境是,尽管存在内在的、被理解的风险,但它们必须继续坚持通胀价值泡沫。不过,因为除了“紧急措施”外别无选择,美联储陷入了自己的周期之中。美联储继续进行货币干预的时间越长,他们在不造成崩盘的情况下自救的可能性就越小。
      
      简单来讲,美联储货币政策非正常化的时间越长,“瘾君子”市场戒除“流动性品”的时间就越长,用来“逆转”的时间就越多,这个道理是一定的。唯一的问题是,杰罗姆。鲍威尔还能推多久“绳子”。
      
      (文章来源:智通财经网)
      
      来源:智通财经网
      
      
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